马来西亚作为东盟国家中与中国经贸人文关系最好、地理位置具有战略性意义的国家之一，深入参与“一带一路”及RCEP。马来西亚是全球伊斯兰金融中心，伊斯兰债券具有币种丰富、可发行期限长等特点，适合基建类项目融资，与“一带一路”项目融资需求十分契合，是中资机构探索、实现项目建设—融资外循环的重要融资工具。
一、中资企业将马来西亚作为“一带一路”布局的重要支点
（一）马来西亚在“一带一路”战略中发挥重要支点作用
“一带一路”推进以来，在马来西亚落地的“一带一路”项目众多。中国连续4年为马来西亚制造业FDI第一大投资来源国，马来西亚是中国对外承包工程“一带一路”第一大签约国。在马中资建筑企业超过150家，纷纷在马设立区域总部中心。在数字经济上，马来西亚是第一个主动支持华为5G投资的国家，其数字经济在2010-2019年间，年均取得9%的增长。
（二）RCEP签署将推动马来西亚成为中国和跨国企业全球供应链核心枢纽之一
目前东盟已经成为中国第一大贸易伙伴，马来西亚作为东盟十国的重要经济体，多年来与中国的年进出口额超千亿美元，中国在马的对外承包工程合同金额位列全球第一。《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的签署将提高区域内贸易、投资增长率，进一步为中马两国经济增长的长期动能带来改善，并推动马来西亚成为中国和跨国企业全球供应链核心枢纽之一（辐射东盟、东亚及其他地区）。
二、马来西亚伊斯兰债券市场成熟，伊斯兰债券适合“一带一路”项目融资
（一）伊斯兰债券强调风险共担、收益共享，更好地保护投资者利益
根据伊斯兰金融机构会计和审计组织（AAOIFI）的定义，伊斯兰债券（英文名SUKUK）是“一种在合伙经营的资产中具有等额价值的有权凭证。伊斯兰债券的发行是为了调动资金利用，以参股的方式创建新项目、发展现有项目，或为某项商业活动融资。”伊斯兰教义禁止发放利息，因此伊斯兰债券以资产分派利润取代派息。从融资者角度，只要符合伊斯兰教规，任何机构和企业都可以用伊斯兰债券融资；从投资者的角度来讲，任何企业都可以投资伊斯兰债券，强调风险共担、收益共享的伊斯兰债券可以更好地保护投资者的利益。
（二）马来西亚伊斯兰债券法制、税收制度成熟，机构投资者丰富，对长期伊斯兰金融资产需求量大
马来西亚政府长期以来鼓励和支持伊斯兰金融的发展。马来西亚作为全球伊斯兰金融中心，伊斯兰债券法制、税收等制度完善。2019年底，全球伊斯兰债券存量5514.4亿美元，其中马来西亚的伊斯兰债券存量2613亿美元，占全球伊斯兰债券存量的47.4%。2019年，全球伊斯兰债券发行量1457亿美元，较上年同期增长18.7%，其中马来西亚位居全球第一位，发行量636.3亿美元，占比43.7%。
马来西亚来拥有成熟的保险、养老金和资产管理行业，机构投资者丰富，对长期资产需求较大，有利于伊斯兰债券发展壮大。
（三）全球伊斯兰债券币种丰富，以马来西亚林吉特计价的占比最大
在2001-2019年发行的所有伊斯兰债券中，以林吉特计价的债券总量等值6654.5亿美元，占比达53.4%；以美元计价的债券发行量2762亿美元，占比达22.1%；以沙特里亚尔计价的伊斯兰债券占比7.2%；以印尼盾计价的伊斯兰债券占比6.4%。
（四）伊斯兰债券发行期限最长可达30年，有利于基础设施建设等长期项目融资
伊斯兰世界资金对于长期资产需求强劲。以马来西亚为例，伊斯兰国债、从AAA到BBB级（马来西亚RAM评级）的伊斯兰公司债券均有长达30年的伊斯兰债券收益率曲线，能大力支持民生、基建类等中长期项目的融资及发展。
（一）当前“一带一路”项目融资依赖政策性优惠贷款，政府支持可持续性较弱
“一带一路”项目主要融资渠道来源于开发性金融机构、政策性银行优惠贷款，少部分通过商业银行获得贷款，在许多基础设施建设项目中，国开行或进出口银行在单个项目中的支持力度甚至超过80%，且多为政策支持下的优惠贷款，而优惠政策难以持续。
（二）商业银行因自身原因难以介入长期贷款，“一带一路”项目亟待探索中长期融资渠道
“一带一路”项目难以从商业银行获得与项目期限匹配的长期贷款。商业银行由于自身负债期限较短，一般难以为企业提供长期贷款。对于“一带一路”项目来说，项目回款期限长，面临商业银行短期贷款的还款压力。因此，“一带一路”项目亟需探索除政策性银行贷款之外的中长期融资渠道。
（三）中资企业尝鲜伊斯兰债券，但中资投资者与伊斯兰债券资产脱节，中资企业伊斯兰债券普遍存在较高溢价
2017年北控水务（马来西亚）有限公司和碧桂园（马来西亚）有限公司分别发行4亿、8.1亿林吉特伊斯兰债券，开启中资企业在马来西亚发行伊斯兰债券的先河。两家中资企业伊斯兰债券融资成本高于同评级本地企业，主要原因一方面是目前尚未有中国政府或金融机构在马来西亚发行伊斯兰债券，使得投行对中资企业的伊斯兰债券定价缺乏价格标杆；另一方面是中资投资者对伊斯兰债券投资不活跃，与伊斯兰债券资产脱节，使得中资企业发债成本较高。
四、境外中资行积极参与伊斯兰债券投资发行和外汇市场交易、数字债券市场建设的实践
（一）积极参与伊斯兰债券投资，支持当地铁路、水务等基建相关项目发展
中国建设银行（马来西亚）有限公司在总行的大力支持下，于2018年开展了首笔伊斯兰债券投资，投资债券产品包括马来西亚伊斯兰国债、马来西亚政府担保的伊斯兰债券，以及当地中资企业发行的伊斯兰债券，支持当地铁路、水务等基建相关项目发展。在取得一定经济效益的同时，也获得了较好的社会效益。
（二）积极探索发行伊斯兰债券，为将来承销中资企业伊斯兰债券做准备
金融机构普遍具有较高评级，且易被投资者接受，因此金融机构发行债券容易获得公允票面利率，有利于形成中资企业发债的市场基准价格。建行已经在国际市场多次发债募集资金，国际投资者对建行定价也非常熟悉。中国建设银行（马来西亚）有限公司是建行的全资子公司，其定价标准也相对透明，目前已获得马来西亚评级有限公司（MARC）给予的AA+金融机构评级，已具备债券发行相关评级要求，积极筹备发行伊斯兰债券。
（三）积极参与本地外汇和利率衍生品市场，为债券投资和发行相关的现金流提供充分的对冲选择
马来西亚外汇和利率市场发展历史较长，由于参与对手比较广泛，马来西亚的长期利率曲线具有较强的参考性和流动性。林吉特利率互换市场在10年以内的报价流动性非常充足，能够满足大部分交易和对冲需求，对于部分特殊的项目，市场还能报出10-20年的利率互换(IRS)或者货币互换(CCS)报价。这种具有充分流动性的金融衍生品市场，是外国投资者参与投资马来西亚伊斯兰债券的重要基础。中国建设银行（马来西亚）有限公司积极在马来西亚市场开展人民币/林吉特互换交易的服务，帮助中国投资人和债券发行人规避外汇和利率风险。
中国建设银行（马来西亚）有限公司积极参与本地数字债券市场建设，包括参与马交所区块链债券概念验证工作，以债券发行主承销商的身份与当地持牌金融机构就数字债券业务开展讨论及合作，以期提高中资机构在伊斯兰债券市场的参与度和话语权、便利中资机构投资伊斯兰债券。
五、以伊斯兰债券业务破解“一带一路”融资痛点，推动项目建设—融资外循环
（一）以投促融推进伊斯兰债券业务，解决“一带一路”项目融资痛点
当前，伊斯兰债券市场在“一带一路”沿线国家的经济中扮演非常重要的角色。在前文列举的中资企业发债尝试中，由于缺乏熟悉中资企业的金融机构参与投资，导致中资企业的伊斯兰债定价出现一定的溢价现象。建行倡导中资机构积极尝试伊斯兰债券投资，一方面可以拓展自身投资范围，为提高投资效益提供有益选择，另一方面也为中资企业发行伊斯兰债券打好基础，提高中资发行人的议价能力。更进一步看，中资银行还应积极参与和发展伊斯兰债券的投行业务，逐步积累伊斯兰债券承销业务经验，全面提升中资银行在伊斯兰债券中的服务能力。
（二）以人民币计价债券为抓手，推进伊斯兰债券市场建设
在人民币国际化的背景下推进发行以人民币计价的伊斯兰债券具有特殊意义。乘人民币国际化的东风，既可以增加离岸人民币可投资资产范围，也可以提高“一带一路”项目融资能力。以人民币伊斯兰债为抓手，有利于吸引人民币机构投资者对伊斯兰债券的投资，同时发行人可通过境外中资行等本地银行进行人民币对林吉特的套期保值交易，规避资产与负债之间币种错配的汇率风险。
（三）积极创新，配合政府和监管拓展马来西亚数字债券业务
随着区块链技术在全球的广泛运用，基于区块链技术的债券发行正处在蓬勃发展时期。马来西亚监管当局希望利用区块链技术和资产代币化，提高债券市场效率、透明度和可信度，推动其债券业务进一步发展并巩固马来西亚资本市场在东盟区域内的领先地位。中国建设银行（马来西亚）有限公司积极配合政府和监管，全程参与了马交所区块链债券概念验证计划的制定和实施，未来将继续携手境外中资行同业，与本地官方交易所密切合作，积极稳妥地探索参与区块链数字债券发行工作，持续推动数字银行基础设施建设，助力债券市场数字生态的培育与发展。
作者：封奇、王子鸣、兰林，中国建设银行（马来西亚）有限公司
