随着全球金融市场的不断发展和多元化，伊斯兰金融原则在提供道德和可持续金融解决方案方面扮演着越来越重要的角色。以下是伊斯兰金融对于传统指数基金在教法合规方面的一些考量和观点。

交易所交易基金即Exchange-Traded Funds（缩写为ETFs）是在20世纪90年代初推出的，结合了基金和股票的特点。在过往25年的发展历史中，ETFs已经成为投资管理业务中增长最快的部分之一。然而，从伊斯兰金融的角度来看，传统的ETFs面临一些教法合规性的问题，这使得传统的ETFs对寻求伊斯兰教法合规的投资者来说是一种无法接触的投资。具体来说，传统的ETFs产品主要存在以下几方面的问题。

非伊斯兰教法合规的成分

传统ETFs可能包含和对应特定的资产，而这些资产可能不符合伊斯兰金融对业务和资产的合规标准。具体来说，传统的ETF投资组合并未对相应的业务和资产及商业模式进行伊斯兰金融合规筛选，因此，相关的投资组合可能会在具体的筛选过程中因为包含不合规的商业成分而被界定为非法。此外，其他的导致传统ETFs不合规的原因还可能包括财务指标合规类的问题，例如相关资产和业务有过度杠杆和利息债务过高的问题，这使得它们在伊斯兰金融的合规筛选中不符合伊斯兰教法。

此外，债券类的ETF通常不被视为符合伊斯兰教法，因为它们是基于利息支付的债务工具。债券是发行人向债券持有人支付预定回报率的债务义务。这种结构中没有对底层资产的关联和投资，而债券持有人所得的债务偿还和利息从伊斯兰教法角度来看的就是有息的贷款。

非伊斯兰金融市场指数的使用

虽然大部分的教法专家认为使用和参考非伊斯兰教法的金融或市场指数本身不构成有违规，但这并不符合伊斯兰金融行业追求的最佳实践。伊斯兰金融行业要进一步发展，就需要研发一个全面、完整和独立的系统，并完全符合伊斯兰金融合规要求的基准参考指数。当然，也有一些伊斯兰教法学家认为跟踪非伊斯兰教法合规的指数是不合规的。笔者认为伊斯兰金融行业的发展也遵循从事物发展从无到有之规律，并将在未来作为一个整体与任何不合规的元素逐步脱钩。

金融衍生品

大宗商品类ETF的成分可能包括期货和掉期协议，因此这些衍生金融工具与伊斯兰教法原则不符。在期货交易中，因为合同签订时既没有约定货币价值，也没有约定货物价值，所以销售是不规则的和不确定的。伊斯兰金融要求交易的即期交割，不能在合同中推迟两种对价。而在传统金融的期货交易中两种对价都可在合同中推迟，这与伊斯兰金融的交易原则相悖，是不允许的，因为它是往往会变成债务之间的交换，即bay’ al-kali bil kali（一种两个延期对价交换的销售）。

证券借贷

传统ETF中的另一个突出问题是证券借贷或杠杆借贷。证券借贷是一种普遍存在的金融产品，通常传统ETF会对投资组合中的底层股票或债券进行短期借贷，并通过增加杠杆的方式来增加回报率。

借贷以下方式进行：例如一家大型金融机构请求临时借用ETF的股票或债券。为了借用该资产，金融机构则须补偿基金并提供超过借出股票或债券价值的抵押品。基金公司将抵押品投资于低风险的货币市场基金，这可以在借出的股票或债券归还之前产生增量的回报和利息。此外，对冲基金是通常也是证券机构的借款人之一，但它们通常会通过投资银行或经纪交易商的经纪部门借贷。而这些金融机构借贷证券有多种原因和功能，包括确保交易结算，以及促进市场做市和其他交易活动，如对冲和卖空。

显而易见，ETF基金管理人可能将收到的抵押品投资于货币市场，从而为基金产生利息收入，这在伊斯兰教法中是不被允许的。因此，对于寻求伊斯兰教法合规的投资者来说，只有伊斯兰金融合规的ETFs才是一个可行的替代品。

根据伊斯兰法律，将资金存入货币市场被视为Qardh（贷款）。任何对于此类存款的额外付款都是利息（Riba）。在伊斯兰教中，贷款（qarḍ）被视为一种无偿合同，贷款人向需要资金的借款人提供贷款是值得称赞的。古兰经和圣训都承诺奖励向需要的人提供贷款的贷款人。伊斯兰教法禁止贷款人从贷款中获得任何有条件的利益，这也意味着贷款合同不应被用于牟利目的。同时，古兰经强调贷款人有权收回本金。它声明：

“你们这些信徒！敬畏真主，放弃你们对我们剩余的高利贷要求，如果你们确实是信徒。如果你们不这样做，请注意真主和他的使者的战争。但如果你们回头，你们将有你们的资本金额：不要不公正地交易，你们也不会被不公正地对待”（古兰经，2:278-279）。

另一个著名的教法指引是：“任何吸引增量的贷款都是利息”（伊本·阿比·沙伊巴）。

总的来说，在过去25年的历史中，ETF已成为投资管理业务中增长最快的领域之一。这些基金为几乎所有资产类别提供了流动性，允许大型和小型投资者构建机构级的投资组合。因此，对于伊斯兰金融机构来说，ETF是一种利润丰厚的投资形式。然而，如上所述，传统ETF在多个伊斯兰教法合规上存在多种问题。传统ETF持有的股票没有经过伊斯兰教法合规性筛选。因此，其核心业务活动以及财务比率存在高度不符合伊斯兰教法的风险。传统ETF定期进行证券借贷，这种借贷行为由于涉及证券借贷和进一步交易而产生利息，存在争议。合成型的ETF使用传统的掉期协议进行交易，这在多个角度上违反了伊斯兰教法原则。因此，对于寻求伊斯兰教法合规的投资者来说，一个符合伊斯兰教法的ETF必须经过对其业务活动及其财务比率进行伊斯兰教法的合规筛选。在指数跟踪方面，符合伊斯兰教法的ETF应该只跟踪符合伊斯兰教法的指数。此外，ETF的成分必须是合法资产。所有这些，加上伊斯兰教法监督委员会的定期审查和监督，将确保伊斯兰教法的合规性。

我们认为提高对伊斯兰金融原则的认识和理解对于投资者和金融专业人士来说也很重要，这将有助于他们更好地应用这些原则。此外，技术的进步，尤其是区块链和智能合约等技术的应用，也为提高透明度和效率提供了新的可能性。全球金融市场参与者的协作对于促进伊斯兰金融产品的创新和持续发展至关重要。最终，伊斯兰金融的核心价值在于其对公平性、透明度和道德投资的坚定承诺，这不仅对穆斯林社区有益，也对全球金融市场的健康发展具有重要意义。通过共同努力，我们可以期待一个更加包容、可持续和符合道德标准的金融未来。

资料参考

[1] iShares, Securities lending, Available from: https://www.ishares.com/us/education/securities-lending

[2] Bioy, H. & Rose, G. (2012), Securities Lending, Morningstar ETF Research, Available from: https://media.morningstar.com/uk/media/ETF/SecuritiesLendinginPhysicalETFs.pdf

[3] ETF.com, Understanding Securities Lending, Available from: http://www.etf.com/etf-education-center/21031-understanding-securities-lending.html?nopaging=1