作者：Bashar Al-Natoor

惠誉评级伊斯兰金融全球主管

惠誉评级（Fitch Ratings）认为，尽管市场波动（如利率上升和地缘政治挑战加剧），但在2022年，Sukuk（伊斯兰金融）债券与传统债劵的定价仍有高度的相关性。 但传统债券价格的下跌浮度比Sukuk更高。 这是由于大多数Sukuk投资者主要是伊斯兰银行所购买和持有的，这也反应出Sukuk的低流动性。 我们预计这种趋势将在2023年继续。而且，海湾合作组织成员国家中大多数伊斯兰银行的流动性仍保持健康稳健的水平。

惠誉分析了来自海湾及马来西亚，印度尼西亚和土耳其等国家债务发行人的40个有可比性的Sukuk定价。 并发现在正常的市场条件下，这些Sukuk的到期收益率和传统债务紧密相关。 例如，在2018年至2022年之间，具可比性的Sukuk和传统债券的定价相关性为0.9水平。

在2022年的利率上升期，惠誉覆盖的Sukuk指数在一年中下降了6.4％。 但是它的表现明显优于新兴市场中的传统债券指数， 该指数下跌幅度超过了15.7％。 分析认为Sukuk指数的良好表现得益于其石油出口相关业务的权重较高。

2023年1月和2月期间发布了相当数量的Sukuk，其中包括埃及和迪拜的伊斯兰银行，如第一阿布扎比银行和阿联酋伊斯兰银行，并进一步建立了储备的发行额度。 2022年全年，来自海湾合作委员会，马来西亚，印度尼西亚，土耳其和巴基斯坦（包括多边交易）的核心市场的Sukuk发行量与前一年相比下跌了7.9％，至2443亿美元。 这主要由于油价上涨，利率上涨和地缘政治等因素所致。 是Sukuk的表现仍然超过了这些核心市场上传统债劵的发行，这些传统债劵的发行量与2021年相比总体规模下降了22.1％。

大多数发行的Sukuk为投资级评级，占比为78.1％，其中20.6％的发行人具有积极正面业务前景，而69.9％的发行人在2022年底具有稳定的业务前景。Sukuk也是新兴市场（不包括中国）债务发行的重要组成部分，其份额达到6.5％（2021：6.6％）。主要 的Sukuk司法管辖区国家是巨大的新兴市场，其传统债券和Sukuk在2022年占全部新兴市场债务发行量（不包括中国）20％的比例。

大多数惠誉评级的Sukuk发行人仍然采用高级无抵押债务结构，并与包括传统债券在内的其他高级无抵押义务的债权保持同等权益（Pari Passu）。 但是，与传统债券不同，在2021-2022年发行的大多数惠誉评级的Sukuk，在采用AAOIFI 伊斯兰教法标准的条款中有一个额外的“ 有形事件”条款，这增加了产品复杂性。 这使得Sukuk投资者可能比债券投资者有优势，特别在发生“有形事件”之后，他们有权行使认沽期权。 虽然目前这在实践中仍未受到测试。此外，Sukuk交易文件的变化，在未来也存在一定的不确定性。